■ 宏觀大勢(shì)

    服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是金融行業(yè)的最終本質(zhì)與根源，僅僅依賴央行寬松貨幣政策并不足以改善銀行經(jīng)營(yíng)狀況，近來銀行資產(chǎn)不良問題日漸突出就是最好的證明。只有實(shí)體經(jīng)濟(jì)興，才會(huì)有金融興，銀行才能持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。

    國(guó)內(nèi)股市金融板塊近日再度迎來一波上漲行情，申銀萬國(guó)銀行指數(shù)大幅上漲11.9%，非銀金融指數(shù)漲幅達(dá)12.8%。在推動(dòng)金融股上漲的諸多利好因素中，除了關(guān)于銀行存貸比考核或?qū)⑷∠�、券商風(fēng)控指標(biāo)可能松綁等市場(chǎng)消息之外，投資者對(duì)央行全面降準(zhǔn)的預(yù)期再度高漲，更值得關(guān)注。

    過去一年里，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、發(fā)展轉(zhuǎn)型減速期、大規(guī)模刺激消化期背景下，經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)出“新常態(tài)”特征，政策層創(chuàng)新宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策體系，堅(jiān)持“底線思維、區(qū)間管理”的原則，積極實(shí)施局部性、針對(duì)性、市場(chǎng)化的調(diào)控模式，實(shí)現(xiàn)了全年經(jīng)濟(jì)的總體穩(wěn)健增長(zhǎng)。定向降準(zhǔn)、降低回購利率以及通過SLF等措施定向放松流動(dòng)性，在引導(dǎo)市場(chǎng)資金流動(dòng)方面發(fā)揮了積極作用。為降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，央行還在11月21日實(shí)施了不對(duì)稱降息政策，這也是央行在近兩年內(nèi)首次降低基準(zhǔn)利率。

    然而，“三期疊加”的負(fù)面影響并非短期內(nèi)可以消散，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛進(jìn)一步顯現(xiàn)，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難增多，部分經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)。12月份匯豐中國(guó)制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）預(yù)覽值由11月份的50下降至49.5，我國(guó)工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)在經(jīng)歷了六個(gè)月的積極擴(kuò)張之后再次落至了榮枯分界水平線下方。市場(chǎng)資金價(jià)格方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本仍未有明顯下降，加之年末臨近資金趨緊效應(yīng)凸顯。12月17日，上交所7天回購利率收盤高達(dá)10.25%，較上月同期上漲了7.44個(gè)百分點(diǎn)。此外，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比連續(xù)六個(gè)月下降，11月份同比增幅僅1.4%，通縮風(fēng)險(xiǎn)有所增強(qiáng)。在此背景下，市場(chǎng)對(duì)央行全面降低存款準(zhǔn)備金率的預(yù)期再一次高漲起來，不少投行分析師認(rèn)為在2015年元旦前后將會(huì)出現(xiàn)一次降準(zhǔn)，甚至預(yù)測(cè)未來一年內(nèi)央行將多次降息、降準(zhǔn)。

    根據(jù)最新發(fā)布的《中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議公報(bào)》，央行貨幣政策要保持宏觀政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，更加注重松緊適度。因此，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級(jí)營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境，央行在歲末年初資金緊張之際下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的確是可行之舉。事實(shí)上，隨著存款保險(xiǎn)制度的逐步推行，銀行存款準(zhǔn)備金率下調(diào)應(yīng)該說是一大趨勢(shì)。世界上類似美國(guó)這樣建立存款保險(xiǎn)制度的國(guó)家，一般央行不再征收或只征收很少的存款準(zhǔn)備金。但“松緊適度”的要求，也表明未來貨幣政策實(shí)施將更加主動(dòng)靈活，同時(shí)政策節(jié)奏也可能會(huì)有所起伏。有鑒于此，筆者認(rèn)為此前國(guó)際金融危機(jī)期間“全面寬松”的局面很難再出現(xiàn)，央行未來也不會(huì)大規(guī)模向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。

    12月9日中國(guó)證券登記結(jié)算公司發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)企業(yè)債券回購風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)措施的通知》，曾被認(rèn)為是“政策黑天鵝”，給連續(xù)暴漲的國(guó)內(nèi)股市澆了一盆冷水。但近兩日金融股再度大幅上漲表明，在寬松貨幣政策的強(qiáng)烈預(yù)期下，市場(chǎng)投資者的熱情仍然似火。值得注意的是，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是金融行業(yè)的最終本質(zhì)與根源，僅僅依賴央行寬松貨幣政策并不足以改善銀行經(jīng)營(yíng)狀況，近來銀行資產(chǎn)不良問題日漸突出就是最好的證明。只有實(shí)體經(jīng)濟(jì)興，才會(huì)有金融興，銀行才能持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。切記不可過度解讀貨幣政策，盲目樂觀更不可取。

    □羅寧（北京 學(xué)者）