國家統(tǒng)計局最新公布的數(shù)據(jù)表明，2014年12月全國消費者物價指數(shù)（CPI）同比上漲1.5%，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）同比下降3.3%。2014年全年CPI同比上漲2.0%，遠低于3.5%的政府控制目標；PPI則同比下降1.9%，已連續(xù)34個月持續(xù)為負值。
物價指數(shù)低意味著可以買到便宜的東西。然而，從宏觀經(jīng)濟的角度去看，持續(xù)的低通脹水平，不利于經(jīng)濟的增長，最終將影響百姓的收入增長。中國在人口紅利、城鎮(zhèn)化初期等因素的共同作用下，經(jīng)歷了相當長一段時間的“低通脹、高增長”的黃金增長期，但目前中國人口紅利已經(jīng)消失，城鎮(zhèn)化也進入了成熟期，因而中國的通脹水平與經(jīng)濟增長水平相關(guān)聯(lián)的經(jīng)濟規(guī)律將發(fā)揮作用。
持續(xù)的低通脹為何會最終影響到百姓的收入增長？一般而言，低通脹是由于兩種情況形成的：一是消費者的需求不足；二是生產(chǎn)者的產(chǎn)能過剩，總的來說，都是市場的供過于求。低通脹的持續(xù)發(fā)展會進一步發(fā)展為通縮。無論是需求不足還是產(chǎn)能過剩，都會嚴重打擊企業(yè)生產(chǎn)的積極性，因為在這種情況下繼續(xù)增加生產(chǎn)的話，企業(yè)會減少利潤甚至會虧本。在這種情況下，企業(yè)通常會減少生產(chǎn)或者是停產(chǎn)去庫存，經(jīng)營不善的企業(yè)甚至會倒閉；而工人則會出現(xiàn)開工不足或者是就業(yè)難的現(xiàn)象，工人工資會隨之停止增長或者是減少；當百姓收入停止增長或者是正在減少的時候，甚至是當百姓出現(xiàn)收入停止增長或者是減少的預(yù)期的時候，百姓通常會捂緊自己的錢包，減少消費，這又造成了市場需求不足，形成了一個惡性循環(huán)。而這，就是經(jīng)濟學家和決策者擔心通縮的原因所在。
當前并不只是中國出現(xiàn)了低通脹，全球主要的經(jīng)濟體都出現(xiàn)了低通脹現(xiàn)象。歐元區(qū)此前不久公布數(shù)據(jù)表明，歐元區(qū)2014年12月CPI為-0.2%，剔除油價因素之外，核心CPI為0.8%。日本通脹水平在2014年5月達到3.70%的峰值后，又開始了持續(xù)的回落，2014年10月跌破3%的水平至2.9%，2014年11月大幅回落至2.4%。美國通脹水平在2014年5月和6月均在2%以上，但從2014年7月開始，逐月回落，至2014年11月已經(jīng)回落至1.3%的水平。
面對低通脹，采取寬松的貨幣政策似乎成為唯一選擇。中國央行已經(jīng)在2014年11月降息，而市場對今年一季度降準或者降息抱有強烈預(yù)期。歐洲央行將于1月22日召開理事會，市場預(yù)期此會將討論量化寬松政策，進一步向歐元區(qū)注入流動性。2014年12月，美聯(lián)儲召開議息會議后發(fā)布公報，在前瞻指引中用“耐心”一詞替代了“相當長一段時間”，并強調(diào)了對于加息要保持足夠的耐心。多數(shù)分析人士認為美聯(lián)儲將于今年4至6月間取消零利率政策而加息；但也有經(jīng)濟學家認為，如果明年通脹不朝著2%的目標邁進，美聯(lián)儲將不會開啟加息進程。
采取寬松的貨幣政策以應(yīng)對低通脹，主要是通過向市場注入流動性，增加企業(yè)的貸款量以用于擴大企業(yè)的生產(chǎn)，從而達到刺激經(jīng)濟增長的效果。但從過往的實例來看，這種政策目的通常難以實現(xiàn)。在低通脹或者通縮的條件下，企業(yè)通常貸款意愿不高，主要是怕擴大生產(chǎn)后銷售不暢，反而增加了還貸的壓力和負擔，在銀行方面，放貸款的動力也不足，主要是擔心企業(yè)還貸能力不強，怕增加呆賬和壞賬。
在筆者看來，采取寬松貨幣政策應(yīng)對低通脹，刺激經(jīng)濟的政策目的是可以通過迂回的曲線來間接實現(xiàn)的。
在企業(yè)貸款意愿不高的情況下，寬松貨幣政策釋放的巨額資金流向了哪里？巨額資金更多的不是進入了經(jīng)濟實體，而是流向了資本市場，推高了股市。自2008年爆發(fā)全球經(jīng)濟危機以來，美聯(lián)儲多次推出了寬松的貨幣政策，但美國經(jīng)濟真正的復(fù)蘇只是近期的事情，而美國股市的牛市卻持續(xù)了五六年時間。從這一現(xiàn)象看，我們不妨這樣理解貨幣傳導過程：充足的流動性——流動性進入股市形成牛市——出現(xiàn)投資者財富效應(yīng)——財富效應(yīng)增強了消費者的信心提高了市場的需求——市場需求的增加刺激企業(yè)擴大生產(chǎn)——企業(yè)擴大生產(chǎn)形成了經(jīng)濟的復(fù)蘇。我們都知道，“再工業(yè)化”、頁巖油氣革命、國際油價下跌等因素，都推動了美國經(jīng)濟的復(fù)蘇，但我們不能因此而忽視了股市持續(xù)多年走牛對美國經(jīng)濟復(fù)蘇的重要貢獻。
從上述分析我們可以看出，不能再一味地指責寬松的貨幣政策推高了資產(chǎn)價格，甚至制造了資本泡沫，我們也應(yīng)該看到股市走強所帶來的正能量。股市走強可以提高消費者資本收入的預(yù)期，增強消費者消費的意愿，從而增加市場需求，最終導致生產(chǎn)的擴大和經(jīng)濟的繁榮。在歐盟、日本等主要經(jīng)濟體都采取寬松貨幣政策的情況下，市場預(yù)期中國央行也將繼續(xù)采取寬松的貨幣政策，向市場進一步注入流動性，牛市也已經(jīng)啟動，筆者期待，中國的牛市也將刺激中國經(jīng)濟的全面復(fù)蘇和繁榮。