闊別市場(chǎng)18載，國債期貨“王者歸來”無疑是國內(nèi)衍生品市場(chǎng)的里程碑，也讓金融業(yè)界充滿了期待與憧憬。利率市場(chǎng)化改革的攻堅(jiān)戰(zhàn)役正如火如荼，國債期貨這柄開山斧無疑生逢其時(shí)。本期邀請(qǐng)海通期貨國債期貨小組組長(zhǎng)成艷麗和銀河期貨固定收益部總經(jīng)理王華進(jìn)行探討。
增添期貨市場(chǎng)資金存量
主持人：國債期貨今日正式登場(chǎng)，從國際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來看，它對(duì)其他期貨品種、股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)有何影響？
成艷麗：國債期貨的推出對(duì)債券市場(chǎng)會(huì)起到一種促進(jìn)作用。首先，有利于機(jī)構(gòu)投資者建立更好的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，從而促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者參與現(xiàn)券交易的積極性，促進(jìn)二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性；其次，有利于降低債券承銷的風(fēng)險(xiǎn)和成本，促進(jìn)債券承銷商的積極性，從而促進(jìn)我國債券市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展；最后，美國債券市場(chǎng)在國債期貨市場(chǎng)逐步完善之后，不論是債券發(fā)行規(guī)模還是債券交易市場(chǎng)的流動(dòng)性都得到了迅速發(fā)展。
國債期貨是保證金交易，占用資金比較小，目前整個(gè)期貨市場(chǎng)的保證金規(guī)模也只有2000多億元，其中股指期貨保證金為200-300億元，而國債期貨上市初期大型機(jī)構(gòu)如銀行、保險(xiǎn)等暫時(shí)不能參與，根據(jù)我們跟客戶交流得到的信息，可以參與的機(jī)構(gòu)也會(huì)循序漸進(jìn)的進(jìn)入。所以國債期貨上市不會(huì)對(duì)股市形成大的影響。當(dāng)然不排除國債期貨上市首日，股票會(huì)有一些市場(chǎng)情緒性反應(yīng)，市場(chǎng)可能會(huì)因?yàn)橛羞@種新品種推出對(duì)資金分流的擔(dān)心呈現(xiàn)一種謹(jǐn)慎心態(tài)，但總的來說，國債期貨上市并不會(huì)對(duì)股市形成實(shí)質(zhì)性影響。
王華：國債期貨主要反映的還是利率風(fēng)險(xiǎn)，利率水平當(dāng)然是影響經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面，包括股票和商品市場(chǎng)。但它們更多的還是反映出債券市場(chǎng)自身的一些特點(diǎn)，利率風(fēng)險(xiǎn)并不是其主要影響因素。
主持人：國債期貨會(huì)否分流商品期貨市場(chǎng)的資金？
成艷麗：按照以前的經(jīng)驗(yàn)，每一種新品種上市，不論是商品期貨還是股指期貨，都會(huì)給期貨市場(chǎng)帶來相當(dāng)?shù)脑隽浚I(lǐng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)、行業(yè)資金進(jìn)入，不會(huì)分流商品期貨的資金，反而會(huì)增加期貨市場(chǎng)的資金量。
王華：資金分流方面，一個(gè)是國債期貨杠桿比率比較高，本身保證金占用并不多；另一個(gè)是初期國債期貨交易量不一定會(huì)非常大，市場(chǎng)存在一個(gè)逐漸成熟的過程，上市之初不會(huì)對(duì)其他市場(chǎng)產(chǎn)生太大影響。
大蛋糕不一定平分
主持人：從期貨行業(yè)角度來分析，國債期貨對(duì)期貨公司短期和中長(zhǎng)期的影響是什么？將會(huì)促進(jìn)行業(yè)如何變化？
成艷麗： 首先，國債期貨的推出將吸引大量的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入到這個(gè)市場(chǎng)，有利于提升期貨公司業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利能力。2010年股指期貨推出后，以券商、基金為主的機(jī)構(gòu)投資者逐步運(yùn)用股指期貨進(jìn)行避險(xiǎn)和套利，期貨市場(chǎng)投資者的層次明顯提高。國債期貨推出后，將會(huì)吸引銀行、保險(xiǎn)等大型金融機(jī)構(gòu)入場(chǎng)，市場(chǎng)參與者的層次將明顯提高。大型機(jī)構(gòu)的參與，一方面其穩(wěn)健的風(fēng)格有助于減少市場(chǎng)無序波動(dòng)，推動(dòng)期貨行業(yè)的有序發(fā)展，另一方面也會(huì)提升期貨公司的業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利能力。
其次，國債期貨的推出也會(huì)促進(jìn)期貨公司資管業(yè)務(wù)和投資咨詢業(yè)務(wù)的發(fā)展。期貨公司的價(jià)值正在由過去的通道業(yè)務(wù)向增值服務(wù)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，國債期貨上市之后也會(huì)增加和促進(jìn)期貨公司在增值服務(wù)業(yè)方面的盈利能力。
國債期貨上市無疑會(huì)加劇期貨行業(yè)的分化。國外衍生品市場(chǎng)也是在金融衍生品的推出和發(fā)展之后得到了迅猛地發(fā)展。股指期貨、國債期貨以及未來其他金融衍生品將會(huì)帶動(dòng)期貨行業(yè)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)性地發(fā)展。蛋糕很大，但不一定會(huì)平分。
王華：國債期貨相對(duì)其他期貨品種最大的差別在于除了個(gè)人投資者以外，機(jī)構(gòu)投資者將發(fā)揮比較重要的作用。如何服務(wù)好機(jī)構(gòu)客戶，相信對(duì)各大期貨公司都是一個(gè)挑戰(zhàn)，需要更多的人才儲(chǔ)備、技術(shù)儲(chǔ)備。
國債期貨交易手續(xù)費(fèi)很便宜，期貨公司基本上是賺不到太多錢，但交易量大，尤其是機(jī)構(gòu)投資者占主流的這種市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，如果不能夠打開機(jī)構(gòu)投資者的大門，期貨公司在保證金規(guī)模方面就會(huì)被拉開差距。我想這對(duì)行業(yè)既是機(jī)遇，也是挑戰(zhàn)。
交割方式是最大不同
主持人：與投資商品期貨、股指期貨相比，“玩”國債期貨需要注意哪些特別之處？
成艷麗：國債期貨和股指期貨最大的不同之處在于交割方式的不同。股指期貨采用現(xiàn)金交割，國債期貨采用實(shí)物交割的方法。國債期貨的賣方需要有可交割券才能進(jìn)行交割，避免交割違約的風(fēng)險(xiǎn)；而國債期貨的買方也要意識(shí)到如果進(jìn)行交割拿到的將是現(xiàn)券，而不是像股指期貨一樣的現(xiàn)金，而且在交割的時(shí)候賣方有選擇何種券進(jìn)行交割的權(quán)利，買方只能被動(dòng)接受賣方交割的要求，因此買方如果想進(jìn)入交割環(huán)節(jié)，也要充分考慮是不是真的需要拿到現(xiàn)券。
另外，盡管國債期貨采用一籃子可交割券交割的方式，但按照發(fā)達(dá)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，國債期貨價(jià)格走勢(shì)傾向于跟隨最便宜可交割券，而不是一籃子債券或者某個(gè)債券指數(shù)，這點(diǎn)不同于股指期貨走勢(shì)跟隨股指這樣的特性，投資者也應(yīng)該注意。
跟股指期貨、商品期貨相比，國債期貨的保證金水平較低，只有3%，但國債現(xiàn)貨市場(chǎng)比股市或者其他商品市場(chǎng)的波動(dòng)都小，這也是國債期貨不同于其他市場(chǎng)的一個(gè)地方。
王華： 就個(gè)人投資者來說，國債期貨相對(duì)比較復(fù)雜，需要計(jì)算的指標(biāo)較多，個(gè)人投資者參與時(shí)推薦盡量先多深入了解。就機(jī)構(gòu)投資者而言，畢竟不是現(xiàn)貨市場(chǎng)，是期貨市場(chǎng)，其屬性、特點(diǎn)與大家熟悉的現(xiàn)貨市場(chǎng)不一樣。交易對(duì)手不再是來來回回就那么些人的小圈子，而是更廣泛的交易者。參與者的思路也不再是那么的一致，會(huì)有各種以前在現(xiàn)貨市場(chǎng)上可能沒有想到的問題。
50萬元開戶門檻較合適
主持人：50萬元的開戶門檻，對(duì)廣大國債期貨參與者來說，高還是低？
成艷麗：50萬元門檻應(yīng)該合適。期貨交易采取保證金制度，按照國債期貨目前3%的保證金水平，國債期貨具有30多倍的杠桿，高杠桿代表著高風(fēng)險(xiǎn)高收益，在趨勢(shì)作對(duì)的時(shí)候盈利非�？�，但在趨勢(shì)相反的時(shí)候虧損也是以杠桿倍數(shù)虧損，風(fēng)險(xiǎn)較高。設(shè)立50萬元的入市門檻，允許有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者入市還是有必要的。
同時(shí)50萬的門檻也不會(huì)太高，從而把太多的具有交易經(jīng)驗(yàn)和交易能力的投資者拒之門外，這樣有利于提高投資者參與的積極性，促進(jìn)市場(chǎng)的流動(dòng)性。
王華：高低不好說，但是個(gè)好事，這個(gè)品種比較復(fù)雜，還是審慎參與。
主持人：國債期貨仿真交易對(duì)即將開始正式交易有何經(jīng)驗(yàn)啟示？
成艷麗：國債期貨仿真交易初期，期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)比較多，這個(gè)可能跟仿真交易有一定的隨意性有關(guān)；在國務(wù)院正式批準(zhǔn)上市國債期貨之后，我們發(fā)現(xiàn)這種套利機(jī)會(huì)在變少。所以說，如果有機(jī)構(gòu)的模型是建立在仿真數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上的話，仿真市場(chǎng)和真正的市場(chǎng)可能還是有差異，建議在國債期貨真正推出后謹(jǐn)慎驗(yàn)證。
王華：還是很成功的。出現(xiàn)了跨期套利等很多策略，其中部分可以用于實(shí)盤中來。目前期貨報(bào)價(jià)較現(xiàn)貨報(bào)價(jià)一般晚10秒以上，但以后隨著市場(chǎng)的成熟，以及更多優(yōu)秀的交易者加入，期貨定價(jià)相信會(huì)越來越有效，以后也許能變成期貨市場(chǎng)引領(lǐng)現(xiàn)貨市場(chǎng)。
記者 王超 呂雷