在注冊(cè)制實(shí)施后，央行近日推出注冊(cè)總額640億元的資產(chǎn)證券化額度。此次獲準(zhǔn)注冊(cè)的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型均為金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的汽車消費(fèi)信貸資產(chǎn)，其中招商銀行獨(dú)攬300億元，上汽通用和福特兩家汽車金融公司各120億元。

 

　　今年4月，央行取消發(fā)行資產(chǎn)支持證券的監(jiān)管審批；5月國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)5000億元的發(fā)行額度。業(yè)內(nèi)人士表示，注冊(cè)制的落地實(shí)施和發(fā)行額度的擴(kuò)充體現(xiàn)盤活存量信貸資產(chǎn)的戰(zhàn)略，市場(chǎng)亦普遍看好信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。然而一季度數(shù)據(jù)顯示，信貸支持證券的發(fā)行并未出現(xiàn)井噴。2015年一季度，銀監(jiān)系統(tǒng)的信貸資產(chǎn)證券化共發(fā)行17期，發(fā)行規(guī)模507.87億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。

 

　　“大行不太缺資金，也不太愿意出售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而中小銀行在追求政績(jī)、形象品牌和市場(chǎng)效益的情況下紛紛想爭(zhēng)得當(dāng)?shù)刭Y產(chǎn)證券化的‘頭啖湯’，現(xiàn)在地方城商行和農(nóng)商行是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的主要發(fā)行主體。另外一季度發(fā)行規(guī)模小還受注冊(cè)制推行的時(shí)間短尚未常態(tài)化，相關(guān)規(guī)則還不明晰的影響。”某評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)人士向中國(guó)證券報(bào)記者表示，在基礎(chǔ)資產(chǎn)方面，汽車消費(fèi)信貸在未來還有很大的空間，會(huì)成為資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)中的重要部分。

 

　　汽車金融“走量”動(dòng)力足大額汽車信貸資產(chǎn)證券化“落地”

 

　　繼去年底銀監(jiān)會(huì)推出備案制后，央行于今年4月正式推行信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行注冊(cè)制。經(jīng)過近兩個(gè)月時(shí)間的準(zhǔn)備，央行注冊(cè)制在5月28日開閘放行。首批注冊(cè)總額640億元，由四家金融機(jī)構(gòu)包攬，其中招商銀行獨(dú)攬300億元。6月5日發(fā)行的融騰2015-1信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)起機(jī)構(gòu)為通用汽車金融，本期產(chǎn)品規(guī)模為40億元，是歷來汽車金融產(chǎn)品中規(guī)模最大的，也是注冊(cè)制后首只汽車貸款A(yù)BS。

 

　　“在國(guó)內(nèi)除了按揭抵押，此前銀行資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品主要是對(duì)公貸款業(yè)務(wù)，而入池的個(gè)人信貸資產(chǎn)比較少。當(dāng)前由于整體經(jīng)濟(jì)增速下行，優(yōu)質(zhì)貸款項(xiàng)目也在縮減，尤其是對(duì)公貸款，銀行沒有動(dòng)力將其打包出售，同時(shí)對(duì)公貸款的利率較高，無疑也降低了銀行發(fā)行產(chǎn)品的動(dòng)力。而汽車消費(fèi)信貸屬于個(gè)人借貸資產(chǎn)，證券化意味著金融機(jī)構(gòu)在嘗試推動(dòng)個(gè)人信貸資產(chǎn)的證券化。”某商業(yè)銀行內(nèi)部人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者說。深圳某商業(yè)銀行信貸經(jīng)理表示，經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好，不良率在攀升，對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)貸款的發(fā)放銀行已經(jīng)非常嚴(yán)格和謹(jǐn)慎，其所在銀行的企業(yè)貸款亦有所收縮。

 

　　此次獲準(zhǔn)發(fā)行的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型均為汽車消費(fèi)信貸資產(chǎn)。招商銀行表示，央行對(duì)此有著多方面的考慮，一方面，汽車消費(fèi)信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分散性好，業(yè)務(wù)模式清晰，同質(zhì)性高，通過完善的信息披露機(jī)制，能夠使投資者全面清晰了解風(fēng)險(xiǎn)狀況，即使在美國(guó)次貸危機(jī)中，汽車消費(fèi)信貸ABS的表現(xiàn)仍然最為穩(wěn)��；另一方面，汽車消費(fèi)仍然是我國(guó)消費(fèi)產(chǎn)出的主力之一，鼓勵(lì)汽車消費(fèi)信貸符合國(guó)家支持消費(fèi)金融發(fā)展的政策導(dǎo)向。

 

　　“這次央行批準(zhǔn)的汽車貸款證券化額度是比較大的，此前汽車公司和銀行也有在做這類業(yè)務(wù)，但額度都比較小，去年為數(shù)不多的業(yè)務(wù)額度大概在10億元左右。銀行作為發(fā)行主體貸中后都有健全的管理，資產(chǎn)分散；汽車公司作為發(fā)行主體，能夠?qū)崿F(xiàn)低成本的融資。汽車消費(fèi)信貸在國(guó)內(nèi)未來還有很大的空間，會(huì)成為資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)中的重要部分。”上述評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)人士說，加上車貸的資產(chǎn)證券化利潤(rùn)空間大，一般車貸利率在10%以上，而證券化產(chǎn)品給到投資者的利率在5%左右。

 

　　獨(dú)立財(cái)經(jīng)人士謝憶年認(rèn)為，相比于按揭二三十年的期限，三至五年期限的汽車消費(fèi)貸款具備風(fēng)險(xiǎn)分散性好、整體風(fēng)險(xiǎn)低，能夠更好的控制和回收。相較于其他基礎(chǔ)資產(chǎn)，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的汽車消費(fèi)模式比較完善，適合證券化。同時(shí)，市場(chǎng)空間巨大，國(guó)內(nèi)汽車消費(fèi)金融發(fā)展迅速，未來保有量有望達(dá)到5000萬。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇亦表示，相對(duì)于房屋按揭，個(gè)人汽車消費(fèi)信貸更適合資產(chǎn)證券化，同時(shí)，汽車消費(fèi)貸利率高于按揭的利率，銀行對(duì)擴(kuò)大汽車消費(fèi)貸的動(dòng)力也更大。

 

　　汽車金融公司參與資產(chǎn)證券化的動(dòng)力也很強(qiáng)，近期除通用福特外，寶馬和豐田也各自提交發(fā)行注冊(cè)報(bào)告。一方面，汽車金融公司的融資渠道不比銀行，ABS是低成本的融資渠道。而另一方面，汽車金融公司與銀行不同，雖節(jié)約資本金的動(dòng)機(jī)相對(duì)較弱，但這類公司往往承擔(dān)輔助汽車銷售的工作，因而通過發(fā)行ABS“走量”的動(dòng)機(jī)比銀行更強(qiáng)。

 

　　中小行蜂擁而入三季度有望“爆發(fā)”

 

　　“我們做了不少的項(xiàng)目，但由于注冊(cè)制的剛推行，部分業(yè)務(wù)的信披指引出來了，但部分的還沒有出來，具體操作流程會(huì)影響業(yè)務(wù)進(jìn)展。同時(shí)信息披露的要求更加嚴(yán)格，要求披露的細(xì)節(jié)和數(shù)據(jù)要非常詳細(xì)，好多項(xiàng)目都被央行打回來了，要求補(bǔ)充數(shù)據(jù)，”上述評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的人士透露，自去年11月銀監(jiān)會(huì)公告對(duì)資產(chǎn)證券化采取備案制后，市場(chǎng)普遍對(duì)2015年的發(fā)行有很高的期待。然而一季度的數(shù)據(jù)顯示，信貸支持證券的發(fā)行并未出現(xiàn)井噴。2015年一季度，銀監(jiān)會(huì)主管的信貸資產(chǎn)證券化共發(fā)行17期，發(fā)行規(guī)模507.87億元。

 

　　該人士表示，隨著注冊(cè)制相關(guān)操作細(xì)則的完善，堆積在途中的業(yè)務(wù)及新增的業(yè)務(wù)在三季度將會(huì)出現(xiàn)“井噴”，5000億元的額度應(yīng)該會(huì)達(dá)到。從發(fā)起人構(gòu)成來看，一季度城商行、農(nóng)商行和股份制銀行的發(fā)起的期數(shù)較多，匯豐、渣打、華商三家外資銀行也開始進(jìn)入國(guó)內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，但是發(fā)行規(guī)模普遍較小，大多集中在10億至30億元之間。一季度除工行外，其他大行均未發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券。

 

　　“鼓勵(lì)資產(chǎn)證券化，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來說就不僅僅是業(yè)務(wù)，地方性銀行對(duì)資產(chǎn)證券化非常熱情。大行不太缺資金，也不太愿意出售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而中小銀行在追求政績(jī)、形象品牌和市場(chǎng)效益的情況下紛紛想爭(zhēng)得當(dāng)?shù)刭Y產(chǎn)證券化的‘頭啖湯’，現(xiàn)在地方城商行和農(nóng)商行是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的主要發(fā)行主體。”業(yè)內(nèi)人士說。

 

　　“央行要求打包入池的是優(yōu)質(zhì)資源，而現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好，企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，銀行投放貸款不足，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目也不容易找。同時(shí)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品只在銀行間交易，能夠帶來的收益比較低，很多銀行缺乏動(dòng)力。”上述銀行人士表示。對(duì)于大行并未積極參與其中，郭田勇認(rèn)為，國(guó)有大行的存款較為充裕，加上一季度央行的定向投放使大行的存貸比、流動(dòng)性等方面的壓力沒那么大，減少其資產(chǎn)證券化的需求。另外，年初地方債置換政策，一定程度上轉(zhuǎn)移了原來可用于資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

 

　　招商證券認(rèn)為，信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行成本居高不下，導(dǎo)致產(chǎn)品的發(fā)行利差很小，目前優(yōu)先級(jí)證券發(fā)行成本仍在5%左右，而大行轉(zhuǎn)出的均為優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)，加權(quán)平均貸款利率僅在6%左右，考慮到需要支付評(píng)級(jí)、信托、會(huì)計(jì)師、律師等中介機(jī)構(gòu)的費(fèi)用，在整體只有1%利差的情況下，大行從證券化中很難獲利，甚至還會(huì)虧錢，而中小銀行信貸資產(chǎn)池的加權(quán)利率普遍在7%以上，證券化的積極性更高。此外，信貸資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)，既可以是存量資產(chǎn)，也可以是增量資產(chǎn)，大行通過理財(cái)、資管通道，以及最近很熱的產(chǎn)業(yè)基金等方式，均能實(shí)現(xiàn)新增信貸資產(chǎn)的表外化，各類影子銀行的存在，部分替代了標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

 

　　但中小銀行開拓資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)并非一路坦途。受制于存貸比等因素而對(duì)資產(chǎn)證券化內(nèi)有動(dòng)力的中小銀行，在項(xiàng)目?jī)?chǔ)備和發(fā)行難度均大于大型銀行。中金公司表示，從構(gòu)建資產(chǎn)池的過程來看，中小銀行資產(chǎn)池選擇范圍有限，考慮到目標(biāo)評(píng)級(jí)、出表效果，構(gòu)建基礎(chǔ)資產(chǎn)池難度大；同時(shí)中小銀行在監(jiān)管溝通、項(xiàng)目推進(jìn)、產(chǎn)品需求等難度高于大型銀行，因而產(chǎn)品發(fā)行周期更長(zhǎng)；另外中小銀行項(xiàng)目規(guī)模普遍較小。

 

　　銀行謹(jǐn)慎不良入池尚需時(shí)間

 

　　銀監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，一季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額9825億元，較上季末增加1399億元；商業(yè)銀行不良貸款率1.39%，較上季末上升0.15個(gè)百分點(diǎn)。面對(duì)不良貸款的攀升，不少銀行都對(duì)不良貸款證券化興趣濃厚，尤其是對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的貸款。

 

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，開展不良貸款的資產(chǎn)證券化，能夠拓寬商業(yè)銀行處置不良貸款的渠道，加快不良貸款處置速度，有利于提高商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量。此前，商業(yè)銀行通常會(huì)把不良貸款打包處理給資產(chǎn)管理公司，未來隨著資產(chǎn)證券化市場(chǎng)透明度更高、流程更規(guī)范，商業(yè)銀行會(huì)樂于在這個(gè)市場(chǎng)上處理不良資產(chǎn)。在市場(chǎng)化條件下，證券化是處置不良資產(chǎn)的有效途徑之一。

 

　　中金公司研究報(bào)告認(rèn)為，一方面監(jiān)管上對(duì)于不良資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在疑慮，另一方面在信息披露還并不充分的當(dāng)下，不良資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品對(duì)于不少投資者還難以接受(即便是有著充分信用支持的優(yōu)先A檔)，尤其是風(fēng)險(xiǎn)控制比較嚴(yán)格的機(jī)構(gòu)。“在信息披露并不完善和透明的情況下，當(dāng)前買賣雙方在信息上不對(duì)稱。而投資者的投資能力、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力以及投資理念還沒有達(dá)到的情況下，將不良資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的路還比較遠(yuǎn)。”上述銀行從業(yè)人士認(rèn)為。

 

　　連平表示，信披制度的完善和落實(shí)是不良資產(chǎn)證券化的基石。其信披內(nèi)容至少應(yīng)包括參與機(jī)構(gòu)、交易條款、歷史數(shù)據(jù)以及基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選標(biāo)準(zhǔn)等方面的信息。而同時(shí)諸如道德風(fēng)險(xiǎn)、基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、隔離風(fēng)險(xiǎn)、虛假轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)等一些潛在風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)早防范。此外，資產(chǎn)證券化發(fā)行的流程應(yīng)該進(jìn)一步便利、簡(jiǎn)化，同時(shí)不斷增加市場(chǎng)參與主體。除了商業(yè)銀行，應(yīng)該鼓勵(lì)資產(chǎn)管理公司等非銀金融機(jī)構(gòu)參與進(jìn)來，如此市場(chǎng)需求也能更加多元化，從而降低發(fā)行成本。引進(jìn)外資機(jī)構(gòu)和資金參與，有助于提高我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的交易水平和風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

 

　　“對(duì)于不良資產(chǎn)的入池，我們?cè)谧鰳I(yè)務(wù)與銀行的交流中發(fā)現(xiàn)，銀行還是非常謹(jǐn)慎的。”上述評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)人士告訴記者，在審批制下，資產(chǎn)的入池與否事實(shí)上是由監(jiān)管部門在把控著，在這種環(huán)境下，不可能將不良資產(chǎn)放入其中�，F(xiàn)在隨著注冊(cè)制的推行，核心轉(zhuǎn)在信息披露上，在資產(chǎn)入池上將慢慢交由市場(chǎng)，不良資產(chǎn)的入池是可期待的。不過，目前資產(chǎn)證券化對(duì)于很多銀行來說尚屬新業(yè)務(wù)，出于在市場(chǎng)上的聲譽(yù)考慮，銀行自己也不會(huì)輕易將不良資產(chǎn)放入其中，所以不良資產(chǎn)是否入池仍需要時(shí)間。