新的一年來(lái)臨，無(wú)論是機(jī)構(gòu)還是散戶(hù)，都要開(kāi)始著手為未來(lái)這一年的資產(chǎn)配置進(jìn)行謀篇布局。然而，從去年開(kāi)始，眾多投資者已經(jīng)意識(shí)到“資產(chǎn)配置荒”這個(gè)現(xiàn)實(shí)。部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，事實(shí)上，“資產(chǎn)荒”并非是沒(méi)有資產(chǎn)，而是缺乏高收益低風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)收益資產(chǎn)。
從2015年的情況來(lái)看，公募基金的絕對(duì)收益產(chǎn)品中，原本享受制度紅利的打新基金料難以為繼，而量化對(duì)沖產(chǎn)品目前也受政策限制難施拳腳，惟有保本基金迅速崛起；部分資金轉(zhuǎn)移至萬(wàn)能險(xiǎn)、投連險(xiǎn)等保險(xiǎn)產(chǎn)品，然而專(zhuān)業(yè)人士認(rèn)為其風(fēng)險(xiǎn)并不低；銀行理財(cái)收益也持續(xù)下行，大量理財(cái)資金苦于尋覓合適的投向；與此同時(shí)，信托產(chǎn)品收益率也出現(xiàn)下行趨勢(shì)。根據(jù)機(jī)構(gòu)測(cè)算，2016年絕對(duì)收益資產(chǎn)的配置壓力將更大。
絕對(duì)收益基金流動(dòng)性趨降
過(guò)去一年市場(chǎng)跌宕起伏，監(jiān)管層政策頻出，對(duì)于公募基金而言，做絕對(duì)收益的難度正在加大。
自2014年6月至2015年6月，打新基金盛極一時(shí)，成為公募基金做絕對(duì)收益的利器。由于打新的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)高收益特性加上公募基金得天獨(dú)厚的政策紅利，根據(jù)民生證券測(cè)算，打新基金規(guī)模一度膨脹至1.5萬(wàn)億元。憑借打新基金，多家基金公司規(guī)模迅速上升扭轉(zhuǎn)排名，很大程度上是因?yàn)殂y行、保險(xiǎn)等規(guī)模較大的機(jī)構(gòu)資金必須依賴(lài)公募基金，此前的制度對(duì)公募類(lèi)基金投資新股存在紅利因素，公募基金和社�；鸬華類(lèi)投資者中簽率是平均中簽率的1.5倍到3倍。但好景不長(zhǎng)，2015年年底，在宣布IPO重啟的同時(shí)，監(jiān)管部門(mén)宣布取消新股申購(gòu)預(yù)繳款制度，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，打新新規(guī)則下，一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差將進(jìn)一步縮小，新股制度性紅利將攤薄并普惠化。根據(jù)部分公募基金推算，未來(lái)純打新年化收益在2%-3%左右。隨著新年到來(lái)，純打新基金正式退出歷史舞臺(tái)。
在IPO暫停期間，一些基金公司開(kāi)始將目光轉(zhuǎn)向量化對(duì)沖，以期通過(guò)對(duì)沖大盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)并利用選股優(yōu)勢(shì)獲取絕對(duì)收益。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2015年12月31日，全市場(chǎng)共有14只量化對(duì)沖產(chǎn)品（A/C合并計(jì)算），其中8只均成立于2015年。成立于2015年以前的6只基金今年以來(lái)平均收益為13.53%，但實(shí)際上，收益主要來(lái)自于去年前8個(gè)月。9月份至年底整整4個(gè)月，上述6只基金平均收益僅有0.1%�？v觀2015年全年，量化對(duì)沖產(chǎn)品的收益并不如想象中可觀，甚至有基金出現(xiàn)虧損的狀況。
多位量化對(duì)沖基金經(jīng)理對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，近期影響收益率的主要因素有兩個(gè)：一為股指期貨等交易受到限制，二為期現(xiàn)基差的深度貼水。由于去年年中股市的極端表現(xiàn)，中國(guó)金融期貨交易所（簡(jiǎn)稱(chēng)“中金所”）對(duì)于股指期貨的交易規(guī)則進(jìn)行了多次調(diào)整。中金所在原有基礎(chǔ)上提高非套保賬戶(hù)股指期貨保證金至40%，同時(shí)對(duì)非套保賬戶(hù)的每日最大開(kāi)倉(cāng)數(shù)進(jìn)行限制，從600手10手，并進(jìn)一步提高平倉(cāng)手續(xù)費(fèi)至萬(wàn)分之二十三。“這影響到大部分對(duì)沖基金的日常操作，最嚴(yán)厲時(shí)各類(lèi)期貨賬戶(hù)都不能開(kāi)出空單。在這種情況下，對(duì)沖基金只能平掉現(xiàn)貨頭寸，以低倉(cāng)位甚至空倉(cāng)的狀態(tài)運(yùn)行。目前三大股指期貨仍處于貼水狀態(tài)，而監(jiān)管政策短期預(yù)計(jì)也不會(huì)取消，預(yù)期收益和基金規(guī)模都下降了很多。”華南地區(qū)一位管理量化對(duì)沖產(chǎn)品的基金經(jīng)理對(duì)記者表示，為了保證絕對(duì)收益，目前大部分資金只能轉(zhuǎn)去做銀行協(xié)議存款。
在打新和量化對(duì)沖收益都受到壓制的情況下，保本基金成為2015年年底的后起之秀，多只保本基金不僅提前結(jié)束募集，還出現(xiàn)比例配售的火熱景象。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2015年12月31日，全市場(chǎng)的保本基金總規(guī)模達(dá)到1483.59億份，2015年新增的保本基金份額就達(dá)到1203.17億份，其中大部分成立于年底數(shù)月。保本基金募集規(guī)模在創(chuàng)下歷史新高的同時(shí)，已經(jīng)超越保本基金過(guò)去10年發(fā)展的規(guī)模總和。
從業(yè)績(jī)來(lái)看，2015年保本基金表現(xiàn)不俗。銀河證券基金研究中心提供的數(shù)據(jù)顯示，截至2015年12月30日，標(biāo)準(zhǔn)股票型基金、偏股型基金（股票上下限60%-95%）的平均凈值增長(zhǎng)率分別為50.81%、51.42%，而保本型基金年初以來(lái)的回報(bào)率則為19.68%，大幅超越同期上證綜指和普通債券型基金表現(xiàn)。
值得注意的是，雖然保本基金在擔(dān)保機(jī)制的保駕護(hù)航下仍然能提供絕對(duì)收益，但總體來(lái)看，公募基金的絕對(duì)收益產(chǎn)品流動(dòng)性較從前已經(jīng)大幅下降，因?yàn)楸１净鸩⒉幌翊蛐禄蛄炕瘜?duì)沖產(chǎn)品可以隨時(shí)進(jìn)出，要實(shí)現(xiàn)保本主要有兩個(gè)條件：一是須持有到期，二是多數(shù)基金認(rèn)購(gòu)才保本，申購(gòu)不保本。如果投資者急需資金要提前贖回，非但不能享受保本待遇，基金公司還要收取高額贖回費(fèi)。
理財(cái)險(xiǎn)并非真“保險(xiǎn)”
在絕對(duì)收益基金產(chǎn)品越來(lái)越少的情況下，不少投資者仍在尋找高收益理財(cái)產(chǎn)品，其中理財(cái)險(xiǎn)成了這類(lèi)資金的新去處之一。“事實(shí)上，自2015年6月股市發(fā)生巨幅調(diào)整后，流出的資金開(kāi)始避險(xiǎn)，除了絕對(duì)收益基金產(chǎn)品、銀行理財(cái)產(chǎn)品外，保險(xiǎn)公司的理財(cái)險(xiǎn)種便成了避險(xiǎn)資金的新去處。”深圳一位保險(xiǎn)理財(cái)經(jīng)理向記者表示，一般而言，建議有充沛流動(dòng)資金的大客戶(hù)配置理財(cái)險(xiǎn)，2015年下半年其銷(xiāo)售的理財(cái)險(xiǎn)產(chǎn)品比往年增長(zhǎng)近五成。
目前，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司推出的理財(cái)險(xiǎn)一般包括分紅險(xiǎn)、萬(wàn)能險(xiǎn)和投連險(xiǎn)。數(shù)據(jù)顯示，今年前10個(gè)月，壽險(xiǎn)公司未計(jì)入保險(xiǎn)合同核算的保戶(hù)投資款（萬(wàn)能險(xiǎn)）和投連險(xiǎn)獨(dú)立賬戶(hù)（投連險(xiǎn)）新增交費(fèi)合計(jì)6564億元，同比增長(zhǎng)90.86%，占整體保費(fèi)的比例上升近10個(gè)百分點(diǎn)至32.2%。其中，萬(wàn)能險(xiǎn)新增交費(fèi)6024億元，同比增長(zhǎng)84.6%；投連險(xiǎn)新增540億元，同比增長(zhǎng)206%。
“2015年中小型保險(xiǎn)公司保費(fèi)的快速增長(zhǎng)主要來(lái)源于萬(wàn)能險(xiǎn)的銷(xiāo)售。一般萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品的最低保證年化結(jié)算利率在2%-2.5%左右，不少保險(xiǎn)公司在宣傳時(shí)使用的是預(yù)期收益率。”上述人士稱(chēng)。從萬(wàn)能險(xiǎn)最新結(jié)算利率來(lái)看，11月仍有30余款萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品的結(jié)算利率超過(guò)7%，主要為富德生命人壽、君康人壽(原正德人壽)、珠江人壽、前海人壽四家所有。華寶證券研報(bào)顯示，近年來(lái)的萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品中，年結(jié)算利率分布在4%-6%之間的產(chǎn)品占比最大，2015年1月到10月基本穩(wěn)定在6%上下。
機(jī)構(gòu)人士分析，能否獲得預(yù)期收益取決于險(xiǎn)企的最終實(shí)際投資運(yùn)作情況，這意味著投資者所購(gòu)買(mǎi)的萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品最終收益有可能達(dá)不到預(yù)期收益。盡管從目前來(lái)看，上述中小險(xiǎn)企的產(chǎn)品都達(dá)到收益，但能否持續(xù)還得看險(xiǎn)企的投資能力。產(chǎn)品銷(xiāo)售端保險(xiǎn)公司的保費(fèi)迅猛增長(zhǎng)，而在投資端，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)難覓，最初預(yù)計(jì)的收益很有可能不達(dá)標(biāo)，這也可以解釋為何近期險(xiǎn)資頻頻舉牌二級(jí)市場(chǎng)。
“我們公司有一款只在網(wǎng)上銷(xiāo)售的萬(wàn)能險(xiǎn)近期幾個(gè)月的結(jié)算利率都達(dá)到5.3%以上。”中國(guó)人壽工作人員介紹。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前以富德生命人壽、前海人壽在內(nèi)的中小險(xiǎn)企萬(wàn)能險(xiǎn)近期結(jié)算收益在7%左右。而平安、中國(guó)人壽在內(nèi)的大型險(xiǎn)企萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算收益在4%-5.5%之間。業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，目前有一些中小險(xiǎn)企高速擴(kuò)張之時(shí)為保資金的持續(xù)流入以及信譽(yù)度，即使在預(yù)期收益率不達(dá)標(biāo)時(shí)，可能會(huì)動(dòng)用自有資金去彌補(bǔ)投保人。所以投保人在購(gòu)買(mǎi)理財(cái)險(xiǎn)時(shí)，需要謹(jǐn)慎，要對(duì)產(chǎn)品所在公司的投資能力有所了解，否則，目前短暫的較高收益并不可持續(xù)且隱藏著更大的風(fēng)險(xiǎn)。
相對(duì)于銀行理財(cái)五萬(wàn)元的門(mén)檻，保險(xiǎn)理財(cái)?shù)拈T(mén)檻較低，大型險(xiǎn)企一般5000元起投，一些中小保險(xiǎn)則千元起投，不少保險(xiǎn)公司為擴(kuò)大網(wǎng)上銷(xiāo)售，推出一元起購(gòu)的產(chǎn)品。“但通過(guò)購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)理財(cái)需要初始費(fèi)用，以萬(wàn)能險(xiǎn)為例，業(yè)內(nèi)一般是千分之八收取初始費(fèi)用。同時(shí)還有較長(zhǎng)的投保期，如果未到期退保，投保人還需要付退保費(fèi)。以某公司推出一款五年期的萬(wàn)能險(xiǎn)為例，一年內(nèi)退保的話，需要5%的費(fèi)用，兩年內(nèi)退保則收取費(fèi)用4%，三年內(nèi)退保收取3%費(fèi)用，這意味著你退保獲得的收益還不一定能覆蓋支出的費(fèi)用。”上述保險(xiǎn)理財(cái)經(jīng)理分析，因而并不建議小額且流動(dòng)性不足的客戶(hù)購(gòu)買(mǎi)。
投連險(xiǎn)方面，國(guó)金證券統(tǒng)計(jì)顯示，縱向來(lái)看，盡管市場(chǎng)6-8月大幅下挫，投連險(xiǎn)今年以來(lái)依然整體取得了18.22%絕對(duì)收益。分類(lèi)型看，偏股類(lèi)-除指數(shù)型跟隨市場(chǎng)走勢(shì)，收益率波動(dòng)較大，累計(jì)收益率29.41%；偏債類(lèi)累計(jì)收益率8.56%。雖然今年1-11月，各類(lèi)賬戶(hù)均跑輸三大指數(shù)，不過(guò)股票賬戶(hù)以31.98%的收益率拔得頭籌，混合偏股型、靈活配置型次之，混合偏債型再下一檔次，債券型、股票-指數(shù)型、貨幣型累計(jì)收益率不及10%。
業(yè)內(nèi)人士表示，分紅險(xiǎn)、投連險(xiǎn)各類(lèi)繁多，收益也各異，加之保險(xiǎn)產(chǎn)品周期較長(zhǎng)，變現(xiàn)能力差。每家險(xiǎn)企的投資能力不一樣，以投連險(xiǎn)為例，除掛鉤指數(shù)類(lèi)的被動(dòng)管理型產(chǎn)品外，主要以主動(dòng)管理型產(chǎn)品為主，這對(duì)險(xiǎn)企的投資能力要求較高。投保人在購(gòu)買(mǎi)的時(shí)候需要了解險(xiǎn)企的投資能力。此外，除了風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)外，投連險(xiǎn)的收費(fèi)項(xiàng)目包括有初始費(fèi)用、風(fēng)險(xiǎn)保費(fèi)、資產(chǎn)管理費(fèi)以及退保費(fèi)用和部分領(lǐng)取費(fèi)用。一些投連險(xiǎn)還可能收取賬戶(hù)轉(zhuǎn)換費(fèi)用、保單管理費(fèi)和買(mǎi)入賣(mài)出差價(jià)等。
隱形剛兌產(chǎn)品收益持續(xù)下行
作為銀行理財(cái)和信托，這類(lèi)隱形剛兌產(chǎn)品過(guò)去一直是投資者獲得穩(wěn)定收益的重要產(chǎn)品。就連不少上市公司的資金也通過(guò)購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品以獲得絕對(duì)收益。普益財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，截至2015年12月25日，352家銀行累計(jì)發(fā)行的面向個(gè)人投資者的人民幣封閉式理財(cái)產(chǎn)品共82275款。根據(jù)已有數(shù)據(jù)推測(cè)，2015年銀行理財(cái)存續(xù)規(guī)模保守估計(jì)將突破20萬(wàn)億。目前，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)仍然處于高速發(fā)展中。但在收益方面，銀行理財(cái)?shù)氖找娉掷m(xù)下行，2015年已經(jīng)鮮見(jiàn)有6%以上的理財(cái)產(chǎn)品，就連5%的產(chǎn)品也只是極少數(shù)。業(yè)內(nèi)人士表示，目前各類(lèi)資產(chǎn)的收益率普遍進(jìn)入下行通道，要獲得6%以上的收益難度非常大。
普益財(cái)富研究員李林夏分析，由于年底各家銀行，尤其是大行，面臨年終考核仍在沖量，理財(cái)產(chǎn)品收益呈翹尾行情，對(duì)全年銀行理財(cái)收益有所提高。11月底開(kāi)始，各大行理財(cái)產(chǎn)品收益基本定下來(lái)了，比此前收益提高了至少0.5個(gè)百分點(diǎn)。普益財(cái)富監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2015年1-11月，面向個(gè)人投資者的人民幣封閉式銀行理財(cái)產(chǎn)品每月平均發(fā)行6856款，全年平均收益率為4.96%。全年4.96%的平均收益率較高，除受年底翹尾行情影響外，其值還受上半年尤其是第一季度的高收益影響較大，從整體走勢(shì)來(lái)看，持續(xù)下滑的收益率使得封閉式銀行理財(cái)產(chǎn)品的客戶(hù)吸引力有所下滑。同時(shí)，4.96%的全年收益率受結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品最高收益影響，不計(jì)算結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品全年平均收益為4.91%。
“從近期信托產(chǎn)品預(yù)期收益率變化來(lái)看，產(chǎn)品收益有所下降，基本維持在8.00%附近徘徊；對(duì)于平均期限而言，則呈現(xiàn)一定程度的延長(zhǎng)，”用益信托研究員帥國(guó)讓表示。信托產(chǎn)品方面，自2010年以后，整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資回報(bào)率持續(xù)下行。2013年之后，房地產(chǎn)、基建等高利率主題的投資回報(bào)率也開(kāi)始明顯下行，好項(xiàng)目越來(lái)越難找。此外，在監(jiān)管與制度因素的影響下，“開(kāi)正門(mén)、堵偏門(mén)”，信貸、債券發(fā)行對(duì)非標(biāo)的替代效應(yīng)愈發(fā)明顯，申萬(wàn)宏源證券分析認(rèn)為，傳統(tǒng)高收益的非標(biāo)資產(chǎn)面臨需求萎縮、收益率承壓的問(wèn)題，信托產(chǎn)品收益率出現(xiàn)下行趨勢(shì)。
“2015年下半年以來(lái)，我們就在四處尋找投資出口，眾多的資金趴在賬上，而這些資金都是需要付息的。”一家股份制銀行投資部門(mén)人士稱(chēng)。深圳一家基金公司中層人士對(duì)記者表示，過(guò)去常有銀行理財(cái)資金找基金公司定制專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品，或?qū)⑵滟Y金放在子公司，通過(guò)銀行理財(cái)做優(yōu)先，機(jī)構(gòu)客戶(hù)做劣后。“但最近都很難談成，因?yàn)樗阆聛?lái)收益甚至難以覆蓋銀行的資金成本。”該基金人士稱(chēng)，在接觸中發(fā)現(xiàn)銀行理財(cái)資金現(xiàn)在也沒(méi)有找到更好的去向，估計(jì)以后流入債券市場(chǎng)的可能性比較大。部分券商機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2016年預(yù)計(jì)寬松貨幣政策仍將持續(xù)，便宜資金將繼續(xù)流入市場(chǎng)，而在經(jīng)濟(jì)未見(jiàn)好轉(zhuǎn)的環(huán)境下未來(lái)絕對(duì)收益資產(chǎn)的配置壓力也將更大。(記者周文靜黃麗)