日發(fā)精機兩跌停之后又跌9.43%、榮之聯(lián)兩個跌停……一反此前的火爆，最近并購重組頻現(xiàn)“見光死”。眾多停牌籌劃收購事項的小盤成長股復(fù)牌后不見了以往連續(xù)漲停的走勢，有的還出現(xiàn)暴跌。市場人士認為，這固然有停牌期間同類公司下跌的因素，然而收購標的不如預(yù)期、多元化戰(zhàn)略讓人“看不懂”等因素同樣不可回避。

　　估值不斷飆升

　　本周二，榮之聯(lián)公告，擬以22.24元/股發(fā)行2531萬股，收購泰合佳通全部股權(quán)，并募集2億元現(xiàn)金。大約一年前，榮之聯(lián)曾成功收購車網(wǎng)互聯(lián)，導(dǎo)致公司股價大漲兩倍有余，因此市場對其本次并購抱有較高期待。

　　然而，方案出臺后引發(fā)市場關(guān)注的卻是泰合佳通不盡合理的估值。標的資產(chǎn)評估值高達62532萬元，相對今年2月底，公司賬面凈資產(chǎn)3122.36 萬元，評估增值率高達1903%。而泰合佳通去年凈利潤僅1839萬元，以此計算，收購市盈率高達34倍。

　　與此同時，標的資產(chǎn)今年1-2月僅實現(xiàn)營業(yè)收入35萬元，相當于去年全年的0.78%。雪上加霜的是，今年前兩月泰合佳通出現(xiàn)虧損187.50萬元。另外，泰合佳通還存在對單一客戶依賴的情形。2012年、2013年，泰合佳通對前五大客戶銷售額占營業(yè)收入的比重分別為78.72%和96.60%。其中，對中國聯(lián)通的銷售額占營業(yè)收入的比重分別為 21.18%和57.91%。面對這樣的情況，市場“用腳投票”也就不奇怪了。龍虎榜顯示，周二及周三各有一家機構(gòu)賣出109.90萬元和162.85萬元。

　　無獨有偶。泰格醫(yī)藥5月7日公告，子公司香港泰格擬以現(xiàn)金3025萬美元收購Song Li等20名自然人持有的方達醫(yī)藥合計6124.34萬股普通股，再以現(xiàn)金2000萬美元認購方達醫(yī)藥新發(fā)行的4049.15萬股普通股。待標的公司所有普通股期權(quán)行權(quán)后，香港泰格持有該公司67%股權(quán)。

　　值得注意的是，泰格醫(yī)藥花費3.37億元現(xiàn)金收購的方達醫(yī)藥，其2013年底的財務(wù)數(shù)據(jù)卻顯示股東權(quán)益為-8050萬元，處于資不抵債的情況。評估后，股東全部權(quán)益賬面價值為-3620.85萬元，依然小于零。因此，在收購后，公司資產(chǎn)負債率從6.54%大幅上升至38.21%。

　　在與同類上市公司比較過程中，公司表示，在A股上市公司中，除泰格醫(yī)藥外，無其他可比同行業(yè)公司。截至評估基準日，泰格醫(yī)藥收盤價為63.60元/股，結(jié)合其2013年基本每股收益0.88元/股，其市盈率為72.22倍。標的公司2013年歸屬于母公司的凈利潤為1163.44萬元，結(jié)合收益法的評估結(jié)果33700萬元，其市盈率為28.97倍，低于上市公司的市盈率。因而得出，本次收購價格比較合理的結(jié)論。

　　5月7日泰格醫(yī)藥復(fù)牌后，公司股價出現(xiàn)小幅震蕩，并于5月9日跌停。與榮之聯(lián)不同，泰格醫(yī)藥出現(xiàn)機構(gòu)激烈博弈的情況，9日的龍虎榜顯示，買賣雙方各有四家機構(gòu)出現(xiàn)，相比之下還是賣出機構(gòu)“更勝一籌”，成交金額超出買入機構(gòu)之和約1500萬元。

　　多元化戰(zhàn)略讓人看不懂

　　面對并購過程中的一些亂象，專業(yè)人士也紛紛表示了不滿。一位供職于大型券商內(nèi)核部門的資深并購人士感慨，“現(xiàn)在看到的上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)項目已經(jīng)越來越瘋狂了，標的公司股東暴富的速度令人發(fā)指，上市公司慷慨得令人發(fā)指！”

　　這樣的說法可能有些夸張，不過一些上市公司的“多元化戰(zhàn)略”，確實令人看不懂。如橡膠部件生產(chǎn)企業(yè)美晨科技并購一家園林公司，主營菌類食品生產(chǎn)的星河生物發(fā)行股份購買主營肉牛養(yǎng)殖的洛陽伊眾。

　　星河生物在陳述本次并購存在協(xié)同效應(yīng)時表示，食用菌和牛肉作為優(yōu)質(zhì)安全食品，在銷售渠道上具有天然的重合性。而食用菌生產(chǎn)產(chǎn)生的廢料可直接作為肉牛養(yǎng)殖的飼料或添加劑，假設(shè)所有培養(yǎng)基廢料均從廣東運送至河南，扣除500元/噸的運費后，將為洛陽伊眾節(jié)省約789萬元的成本。記者發(fā)現(xiàn)，洛陽伊眾2013年全年主營業(yè)務(wù)成本27418.33萬元，該成本節(jié)省占其比例為2.88%。這也難怪有市場人士表示“看到這起金針菇+肥牛的收購，覺得瞬間節(jié)操就掉光了”。

　　除此以外，一些公司股價前期持續(xù)走強，未來預(yù)期在一定程度上遭透支，也是造成方案公布后“見光死”的一個原因。日發(fā)精機最近公告擬非公開發(fā)行收購意大利MCM公司，周一復(fù)牌后公司連續(xù)兩個跌停，昨日又下跌9.43%。在這三天公開交易信息的15個賣方席位中全部為機構(gòu)席位，而買入方無一機構(gòu)，賣出最多的機構(gòu)席位成交1990.28萬元。

　　有趣的是，停牌前日發(fā)精機的股價卻出現(xiàn)長期上漲走勢，從去年11月初的9元上漲至停牌前一天的27.19元。僅停牌前7個交易日就上漲逾20%，與復(fù)牌后“判若兩重天”。