作者 桂浩明 (申萬宏源證券研究所市場研究總監(jiān)、中新經(jīng)緯特約專家)

　　剛剛過去的8月份，上證綜合指數(shù)上漲了2.68%，這是今年以來最大單月漲幅。與此同時，滬市也實現(xiàn)了月線的三連陽，而這也是一年多來所沒有過的現(xiàn)象。由此，市場上也就有越來越多的有關“牛市來了”的聲音。當然，相對于以往人們所經(jīng)歷過的牛市，現(xiàn)在的這輪“牛市”只能算是慢牛，因為今年前八個月，滬市累計的最大漲幅是8.79%，而行情最好的6-8月份，漲幅也只有8.30%。僅就指數(shù)而言，看得出近期上漲的力度的確是有所加大，但總體上的確不能算是走得很強。

　　然而，如果人們換個角度來看，卻又會發(fā)現(xiàn)另外一種場景。譬如在今年前八個月，上證50指數(shù)的最大漲幅是22.87%，而同期深圳創(chuàng)業(yè)板(成分)指數(shù)則下跌了5.75%。顯然，按通常的標準來說，前者可謂是大牛市，后者則是處于熊市之中。而要全面概括這種局面，顯然用牛市或者熊市都不太合適，準確的提法是結構性牛市。而此刻，人們也許可以這樣說：2017年，一輪結構性牛市將貫穿始終。

　　從滬深股市的歷史來看，過去長期出現(xiàn)的都是整體性行情，不同的股票間盡管有很大的個體差異，但運行起來就是齊漲共跌，大盤不是牛市就是熊市。這與股票數(shù)量有限，總體處于供應不足的狀態(tài)有關。因為存在相對稀缺，股票估值就容易偏高，即便是業(yè)績不佳的股票，也可能獲得較多資金的追捧。而一旦大盤出現(xiàn)調(diào)整，隨著資金的集體退潮，各類股票也就一起下跌。另外，也因為這種相對稀缺，市場上不少資金，更愿意選擇市值比較小的股票，因為它們具有更大的股票數(shù)量擴張潛力，而且也比較方便被整合與重組。于是，在市場上形成了所謂的“小盤股溢價”。既然買賣股票的重要看點是在其市值的大小上，因此業(yè)績因素也就很自然地被忽略，大盤藍籌股在市場上也就不那么被認同。

　　隨著市場的發(fā)展，特別是擴容的持續(xù)進行，我國經(jīng)濟的證券化率已經(jīng)超過了2/3，從理論上來說，股票的供應已經(jīng)比較充分了，同時它也逐漸具備了反映經(jīng)濟活動的能力。到這個時候，一方面就股市大盤而言，其走勢更多地開始受制于宏觀政策與實體經(jīng)濟，另一方面從個股行情而言，與行業(yè)景氣度以及本身業(yè)績的關聯(lián)度有了大幅度的提高。這就使得股市的整體性行情將被結構性行情所取代，個股的齊漲共跌不得不讓位于日益嚴重的分化局面。這一點，實際上從2015年的“股災”以后就慢慢體現(xiàn)出來了，直接原因在于，為挽救流動性，證金公司等攜巨資入市，而它們最為關注的，就是那些藍籌股。一方面是其權重巨大，有牽一發(fā)動全身的作用，在穩(wěn)定市場方面能夠發(fā)揮很大的作用；另一方面，原先市場上那些熱衷炒作小盤題材股的資金，在“股災”中遭受重創(chuàng)，而其后開始的對各類違規(guī)現(xiàn)象的打擊，也令那些通過忽悠投資者來制造行情的企業(yè)或機構難以生存。這樣一來，股市的格局也就逐漸發(fā)生了變化，結構性行情開始升溫。

　　當然，在2017年能夠形成結構性牛市，其中還有一個不可忽視的因素，就是國家大力推動的供給側(cè)結構性改革。這項改革的重大作用在于淘汰了大量落后產(chǎn)能，在某種程度上實現(xiàn)了經(jīng)濟的“出清”，為那些傳統(tǒng)行業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)提供了廣闊的發(fā)展空間。于是，人們看到包括鋼鐵、煤炭、有色、水泥等行業(yè)中，出現(xiàn)了大量業(yè)績改善的企業(yè)，而資金在追逐這些公司股票的同時，自然也不會忘記同樣受益于供給側(cè)結構性改革的大金融與大消費行業(yè)。而這些股票的上漲，也就構成了本輪結構性牛市的主流。相應的，以往那些受追捧的題材股、概念股，由于缺乏業(yè)績支撐，加上又遠離改革的風口，自然也就少人問津，行情每況愈下。上證50指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板(成分)指數(shù)之所以會形成巨大的反差，其原因也在于此。可以說，投資者結構的改變，為結構性牛市提供了基礎，而供給側(cè)結構性改革的推進，則為其打開了空間。

　　那么，這是否意味著，那種以大盤藍籌股為上漲核心的結構性牛市將長期存在呢？客觀而言，隨著時間的推進，證券市場是越來越走向成熟的，其運行中的結構性特征也會更加明朗。但是，究竟是呈現(xiàn)出什么樣的一種結構，這里還是要有變化的。應該說，供給側(cè)結構性改革的內(nèi)涵很豐富，不僅僅有去產(chǎn)能、去杠桿以及去庫存，還有補短板、調(diào)結構。換言之，不但要對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)進行改造，同時更要發(fā)展新經(jīng)濟，實現(xiàn)新舊動能的轉(zhuǎn)變。因此，在讓一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)得到復蘇的同時，還要花大力氣推動戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。而資本市場顯然對此是不能無動于衷的。因此，在大盤藍籌股實現(xiàn)了估值的有效修復之際，那些涉足新興產(chǎn)業(yè)、具有良好發(fā)展前景的中小盤股，也同樣得到了各界的關注。證金公司，從二季度起就加大了投資中小板與創(chuàng)業(yè)板的力度，這實際上是把結構性牛市作了一次深化，從原先的注重當前效益，進一步發(fā)展為關注成長性。由此，不但拓寬了投資的領域，同時也能夠進一步發(fā)揮好資本市場支持實體經(jīng)濟的作用。

　　那么，這是否會導致重現(xiàn)過去那種個股齊漲共跌的局面呢？應該說不會的，因為即便人們關注的股票范圍擴大了，但還是圍繞著業(yè)績在做文章，無非是即期的還是預期的，而對于缺乏成長性，或者是沒有可靠題材的股票，它們依然是會被忽視的。實際上，自8月份以來，盡管中小板以及創(chuàng)業(yè)板的指數(shù)明顯走強，但這些板塊中還是有超過2/5的股票走勢疲弱，這也告訴人們，盡管市場格局發(fā)生了一些變化，但是結構性牛市的基礎還是沒有任何改變。

　　時下，一方面大盤藍籌股的行情正方興未艾，另一方面一批真正具有成長性的中小盤股票也在崛起，市場呈現(xiàn)某種多元性的特點。從投資行為的角度來說，這明顯會吸引各種不同風格的資金入市，從而繼續(xù)推高行情。因此，我們現(xiàn)在有理由認為，當今的結構性牛市將貫穿全年。雖然就綜合指數(shù)而言，年內(nèi)的總體漲幅并不會太大，但在財富效應的發(fā)揮以及對實體經(jīng)濟支持方面的作用，將會表現(xiàn)得更加突出。這樣的行情，無疑是值得期待的。(中新經(jīng)緯APP)

　　【專家簡介】桂浩明，注冊證券分析師，現(xiàn)任申萬宏源證券研究所市場研究總監(jiān)，首席市場分析師。主要負責資本市場政策、股市大盤走勢及個股研究的策劃與管理，同時重點研究經(jīng)濟趨勢與股市走向及特點，擅長于中長期行情分析。

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