阿里巴巴究竟價值幾何
在公眾眼中，阿里巴巴集團(tuán)（Alibaba Group Holding Ltd）總能抓住投資者的眼球，塑造符合當(dāng)下投資者所推崇的資產(chǎn)組合。B2B商務(wù)？有。消費(fèi)者線上購物？有。微型博客、社交媒體？有微博（Weibo）。
在線支付服務(wù)？支付寶就是做這個的。移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品和服務(wù)？沒問題，有UC瀏覽器。云計(jì)算、在線娛樂、職業(yè)足球隊(duì)？有，有，都有。
阿里巴巴看上去并不怎么像一家公司，倒像是一只專注于中國科技和電商領(lǐng)域的交易所上市基金。
在即將成為美國公開上市公司的當(dāng)口，接受彭博資訊（Bloomberg）調(diào)查的分析師對阿里巴巴的整體估值為1980億美元。如果瑞士信貸（Credit Suisse）、德意志銀行（Deutsche Bank）、高盛（Goldman Sachs）、摩根大通（J.P. Morgan）、摩根士丹利（Morgan Stanley）和花旗（Citi）等大牌投行的聯(lián)合承銷獲得成功，阿里巴巴的估值將躋身IBM、豐田（Toyota）和Verizon等大公司之列，與Facebook比肩。相應(yīng)的估值倍數(shù)很是驚人：是按美國通用會計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算的截至2014年（3月）的年度收益的53.2倍，息稅折舊攤銷前利潤的40倍，以及營收的23.4倍。
沒人指望能在阿里巴巴的IPO中撈到便宜貨，但這樣的定價水平已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了即便是一家完美的公司所能獲得的估值，而阿里巴巴并不完美。阿里巴巴之所以赴紐約證券交易所上市，是因?yàn)槠涫走x的香港交易所不能接受企業(yè)內(nèi)部人士對于董事會選舉的絕對控制權(quán)。
阿里巴巴收購媒體企業(yè)后出現(xiàn)的一些會計(jì)問題也已經(jīng)引發(fā)外界質(zhì)疑。阿里巴巴在這一系列令人眼花繚亂的收購中進(jìn)行的盡職調(diào)查是否有效？國內(nèi)持有/國外投資的結(jié)構(gòu)會造成所有人和股東們在公司未來訴求上的矛盾。美國證券交易委員會（SEC）仍在研究阿里巴巴的IPO文件，其路演再推遲一周。
令人疑惑的是，阿里巴巴的財(cái)務(wù)報告缺乏不同業(yè)務(wù)分類的細(xì)分信息，而接受彭博資訊調(diào)查的那些分析師們在計(jì)算估值時本該需要這些重要信息。阿里巴巴五花八門的業(yè)務(wù)不應(yīng)獲得相同的估值倍數(shù)，它們的增長率也不盡相同�，F(xiàn)實(shí)而言，也不可能將阿里巴巴的一項(xiàng)業(yè)務(wù)與某一獨(dú)立競爭對手相提并論。阿里巴巴的財(cái)務(wù)報表是按美國會計(jì)準(zhǔn)則編制，要求公司報告首席運(yùn)營決策者在考核績效和進(jìn)行資源分配決策時所需的業(yè)務(wù)細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)。對于一家資產(chǎn)構(gòu)成如此廣泛的公司，合理的預(yù)期是它能至少劃分為幾項(xiàng)不同的業(yè)務(wù)。畢竟，互聯(lián)網(wǎng)商務(wù)與社交媒體有多少相似性呢？
根據(jù)招股說明書，阿里巴巴的單一業(yè)務(wù)理由是：首席運(yùn)營決策者是“由公司管理團(tuán)隊(duì)成員組成的戰(zhàn)略委員會……公司只有一項(xiàng)運(yùn)營業(yè)務(wù)需報告，即提供互聯(lián)網(wǎng)和移動商務(wù)及相關(guān)服務(wù)。雖然互聯(lián)網(wǎng)和移動商務(wù)及相關(guān)服務(wù)由阿里巴巴不同的業(yè)務(wù)部門組成，但提供給首席運(yùn)營決策者的信息是收入層面信息。而且，阿里巴巴不在業(yè)務(wù)部門間分配運(yùn)營成本或資產(chǎn)，因?yàn)槭紫\(yùn)營決策者不會用這些信息來配置資源或評估業(yè)務(wù)部門的績效。”
沒有一家公司愿意披露超出監(jiān)管要求范圍的信息，尤其是業(yè)務(wù)細(xì)分信息。但是，即便是從表面上看，阿里巴巴給出的一維報告解釋仍存在一些問題。首席運(yùn)營決策者/ 管理委員會只是按收入來分配資源或評估績效。也就是說資產(chǎn)與費(fèi)用控制不在考量范圍內(nèi)。唯一的內(nèi)部約束機(jī)制就是擴(kuò)大收入。但股東們對管理層的期待更多，比如明智的資本配置。如果管理者全都只盯著收入，就別指望這些了。
同樣，華爾街也不會因?yàn)榘⒗锇桶凸芾碚叩馁Y產(chǎn)配置技巧喜歡上這家公司。只談增長，不論代價。缺乏不同業(yè)務(wù)部門的重要信息，可能導(dǎo)致估值猜測淪為一場阿里式的七嘴八舌。（財(cái)富中文網(wǎng)）
Jack T. Ciesielski是位于巴爾的摩的資產(chǎn)管理和研究公司R.G.Associates, Inc.的總裁，該公司為機(jī)構(gòu)投資者出版研究服務(wù)資訊刊物《The Analyst’s Accounting Observer》。