針對(duì)三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，交通銀行金融研究中心發(fā)布報(bào)告指出，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速持續(xù)下降，金融業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用不如上半年，以及制造業(yè)投資增速下行，是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在的三大下行壓力。未來穩(wěn)增長(zhǎng)的資金來源受限問題能否有效解決，為下半年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)增加不確定性。
數(shù)據(jù)顯示，1-9月房地產(chǎn)開發(fā)投資增速2.6%，比前8月下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，并且降幅連續(xù)兩個(gè)月擴(kuò)大。報(bào)告指出，雖然自二季度起房地產(chǎn)市場(chǎng)成交趨于活躍，商品房銷售逐漸回暖，各線城市成交量均有回升，但是房地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖還未傳導(dǎo)至開發(fā)端。當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)逐漸轉(zhuǎn)變，房產(chǎn)商開發(fā)投資的熱情并不高，銷售的回暖能否帶動(dòng)房地產(chǎn)投資明顯回升，房地產(chǎn)投資能夠回升到什么水平，將影響未來固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)情況。
報(bào)告認(rèn)為，今年上半年金融業(yè)對(duì)GDP的拉動(dòng)作用明顯，股市交易帶來的大量收入包括交易傭金、金融服務(wù)費(fèi)、投資管理費(fèi)等，都是推動(dòng)GDP增長(zhǎng)的重要因素。6月份之后資本市場(chǎng)震蕩，證券、保險(xiǎn)、信托等金融機(jī)構(gòu)受到很大影響，市場(chǎng)交易趨冷，三季度金融業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用減弱。未來資本市場(chǎng)運(yùn)行趨于穩(wěn)健，金融業(yè)增速開始回歸常態(tài)，不會(huì)出現(xiàn)上半年明顯帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的情況。
報(bào)告全文如下：
《運(yùn)行仍有下行壓力 增長(zhǎng)質(zhì)量持續(xù)改善》
前三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)6.9%，是2009年6月以來首次跌破7%；第三季度同比增長(zhǎng)6.9%，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體保持平穩(wěn)。從三次產(chǎn)業(yè)看，第二產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率下降至36.7%，創(chuàng)1983年以來最低；第三產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率上升至58.9%，創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來的最高值，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能有效轉(zhuǎn)變。從三大需求看，投資持續(xù)回落是經(jīng)濟(jì)增速放緩的主要原因，房地產(chǎn)開發(fā)、制造業(yè)投資增速分別下降至2.6%、8.3%；消費(fèi)增速穩(wěn)中有升，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的帶動(dòng)作用增強(qiáng)，7、8、9三個(gè)月分別增長(zhǎng)10.5%、10.8%、10.9%。
當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在三方面的下行壓力和一個(gè)不確定性。一是房地產(chǎn)開發(fā)投資增速持續(xù)下降；二是制造業(yè)投資增速下行；三是金融業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用不如上半年。一大不確定性因素是穩(wěn)增長(zhǎng)的資金來源受限問題能否有效解決，將影響基礎(chǔ)設(shè)施投資增速能否回升。
積極因素有助經(jīng)濟(jì)運(yùn)行企穩(wěn)。消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)作用增強(qiáng)，服務(wù)業(yè)發(fā)展勢(shì)頭良好，工業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整改善，高端裝備及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)提速，部分化工及冶煉行業(yè)正在好轉(zhuǎn)。財(cái)政政策重在調(diào)結(jié)構(gòu)和抓落實(shí)，實(shí)施更有力度的財(cái)政政策，從多方面穩(wěn)定投資增長(zhǎng)。穩(wěn)健的貨幣政策繼續(xù)向偏松方向微調(diào)，促進(jìn)社會(huì)融資成本下行和市場(chǎng)流動(dòng)性充裕。預(yù)計(jì)第四季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行走勢(shì)平緩，全年能夠?qū)崿F(xiàn)7%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
一、三季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體平穩(wěn)
據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2015年9月19日期公布的數(shù)據(jù)顯示，初步核算，前三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值487774億元，同比增長(zhǎng)6.9%比去年下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，是2009年6月以來首次跌破7%；第三季度同比增長(zhǎng)6.9%，環(huán)比增長(zhǎng)1.8%，符合我們預(yù)期，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體保持平穩(wěn)。工業(yè)生產(chǎn)放緩、房地產(chǎn)和制造業(yè)投資增速下降，是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速下降的主要原因；第三產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)得到調(diào)整改善。
資料來源：WIND，交行金研中心
從三次產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值39195億元，同比增長(zhǎng)3.8%；第二產(chǎn)業(yè)增加值197799億元，增長(zhǎng)6.0%，占經(jīng)濟(jì)總量的40.6%；第三產(chǎn)業(yè)增加值250779億元，增長(zhǎng)8.4%，占經(jīng)濟(jì)總量的51.4%。經(jīng)濟(jì)增速放緩主要原因是第二產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)放緩，前三季度第二產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率下降至36.7%，創(chuàng)1983年以來最低；拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2.5個(gè)百分點(diǎn)，為1991年以來最低，比去年下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩的主因。工業(yè)生產(chǎn)放緩，9月工業(yè)增加值增長(zhǎng)5.7%比8月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，為近半年最低。第三產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)增強(qiáng)，前三季度第三產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率上升至58.9%，比去年上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來的最高值；拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)4.1個(gè)百分點(diǎn)，比去年上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，第三產(chǎn)業(yè)成為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最主要力量。
資料來源：WIND，交行金研中心
從三大需求看，投資持續(xù)回落是經(jīng)濟(jì)增速放緩的主要原因。前三季度固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)10.3%，比上半年下降1.1個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)開發(fā)投資增速進(jìn)一步下降至2.6%，比上半年下降2個(gè)百分點(diǎn)，影響鋼材、水泥等重工業(yè)產(chǎn)品需求走弱。在需求疲弱和去產(chǎn)能壓力下，制造業(yè)投資增速下降至8.3%，比上半年下降1.4個(gè)百分點(diǎn)�；A(chǔ)設(shè)施投資增速為18.1%，比上半年下降1.1個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)前存在有項(xiàng)目但無(wú)資金、項(xiàng)目落實(shí)進(jìn)度緩慢等問題。消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的帶動(dòng)作用增強(qiáng)，前三季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)10.5%，7、8、9三個(gè)月分別增長(zhǎng)10.5%、10.8%、10.9%，消費(fèi)增速穩(wěn)中有升，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)作用增強(qiáng)。進(jìn)出口同比下降，但出口跌幅小于進(jìn)口跌幅，貿(mào)易順差持續(xù)走高，今年前三季度貿(mào)易順差達(dá)到4241億美元，為去年同期的1.82倍，凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)作用是增強(qiáng)的。由于出口負(fù)增長(zhǎng)，導(dǎo)致部分出口相關(guān)企業(yè)生產(chǎn)走弱，影響了工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)。
資料來源：WIND，交行金研中心
二、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在三方面的下行壓力和一個(gè)不確定性
一是房地產(chǎn)開發(fā)投資增速持續(xù)下降。1-9月房地產(chǎn)開發(fā)投資增速2.6%，比前8月下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，并且降幅連續(xù)兩個(gè)月擴(kuò)大。雖然自二季度起房地產(chǎn)市場(chǎng)成交趨于活躍，商品房銷售逐漸回暖，各線城市成交量均有回升，但是房地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖還未傳導(dǎo)至開發(fā)端。當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)逐漸轉(zhuǎn)變，房產(chǎn)商開發(fā)投資的熱情并不高，銷售的回暖能否帶動(dòng)房地產(chǎn)投資明顯回升，房地產(chǎn)投資能夠回升到什么水平，將影響未來固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)情況。
二是制造業(yè)投資增速下行。在需求不足、去產(chǎn)能壓力以及PPI持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)帶來工業(yè)通縮三方面影響下，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速下降，制造業(yè)企業(yè)投資意愿不足，將影響投資增長(zhǎng)。投資需求不足導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行壓力主要來至于集中在第二產(chǎn)業(yè)的傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩行業(yè)，鋼鐵、水泥等主要投資原料產(chǎn)品需求疲弱，資源開采業(yè)、重工業(yè)、加工制造業(yè)等去產(chǎn)能壓力較大。分區(qū)域看，東北三省老工業(yè)基地和華北能源和重工業(yè)依賴較重的省份結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)程緩慢，缺乏新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)面臨較大增長(zhǎng)困難。
三是金融業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用減弱。今年上半年金融業(yè)對(duì)GDP的拉動(dòng)作用明顯，股市交易帶來的大量收入包括交易傭金、金融服務(wù)費(fèi)、投資管理費(fèi)等，都是推動(dòng)GDP增長(zhǎng)的重要因素。6月份之后資本市場(chǎng)震蕩，證券、保險(xiǎn)、信托等金融機(jī)構(gòu)受到很大影響，市場(chǎng)交易趨冷，三季度金融業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用減弱。未來資本市場(chǎng)運(yùn)行趨于穩(wěn)健，金融業(yè)增速開始回歸常態(tài)，不會(huì)出現(xiàn)上半年明顯帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的情況。
一大不確定性因素是穩(wěn)增長(zhǎng)的資金來源受限問題能否有效解決。年初以來出臺(tái)了大量穩(wěn)增長(zhǎng)項(xiàng)目，但直到目前落實(shí)效果并不理想。1-9月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資投資增長(zhǎng)18.1%，比前8月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，比上半年和去年分別下降1.1、2.2個(gè)百分點(diǎn)。資金來源受限導(dǎo)致新開工項(xiàng)目不足，雖有大量穩(wěn)增長(zhǎng)投資項(xiàng)目出臺(tái)，但落實(shí)情況并不理想，打通資金來源渠道非常關(guān)鍵。今年中央政府批準(zhǔn)了3.2萬(wàn)億元地方政府債券置換存量債務(wù)額度，幫助地方政府緩解債務(wù)壓力。地方政府債券發(fā)行需要加快進(jìn)度，提升定向發(fā)行額度，籌集穩(wěn)增長(zhǎng)必要的資金。PPP模式簽約率很低，要在探索和磨合中完善利益分配和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制，明確合理的責(zé)任和權(quán)利，逐漸點(diǎn)燃民資熱情。新的融資渠道的形成將推動(dòng)基建投資增速回升，起到對(duì)沖房地產(chǎn)和制造業(yè)投資下降的作用。
三、積極因素有助經(jīng)濟(jì)運(yùn)行企穩(wěn)
一是消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)作用增強(qiáng)。三季度消費(fèi)增速回升，9月社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)10.9%，連續(xù)兩個(gè)月提升�？鄢齼r(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)10.8%，比8月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)結(jié)構(gòu)正在轉(zhuǎn)變，網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)、信息消費(fèi)增長(zhǎng)很快，改善消費(fèi)環(huán)境、降低消費(fèi)稅、降低進(jìn)口消費(fèi)品稅率等措施為消費(fèi)增長(zhǎng)創(chuàng)造條件。房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖，全國(guó)商品房銷售面積和銷售金額增速持續(xù)回升，將帶動(dòng)后期相關(guān)一系列商品的消費(fèi)增長(zhǎng)。新的消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)逐漸形成，大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新對(duì)消費(fèi)增長(zhǎng)的帶動(dòng)作用逐漸體現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在轉(zhuǎn)變，未來最終消費(fèi)支出對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率可能超過60%，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)作用進(jìn)一步顯現(xiàn)，成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要力量。
二是服務(wù)業(yè)發(fā)展勢(shì)頭良好。9月非制造業(yè)PMI指數(shù)為53.4%與上月持平，保持在較好的擴(kuò)張區(qū)間，特別是業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為60%的較高擴(kuò)張水平，預(yù)示服務(wù)業(yè)能夠保持穩(wěn)健的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從用電結(jié)構(gòu)看，第三產(chǎn)業(yè)用電量保持較快增長(zhǎng)，1-8月同比增長(zhǎng)7.5%，特別是教育文化、批發(fā)零售、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)用電量增長(zhǎng)明顯，反應(yīng)出相關(guān)行業(yè)發(fā)展勢(shì)頭較好。在政策松綁、降息等多重寬松政策的疊加作用下，房地產(chǎn)市場(chǎng)成交持續(xù)回暖，與房地產(chǎn)銷售相關(guān)的服務(wù)業(yè)能夠保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。隨著基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的加快，土木工程建筑業(yè)實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)，其商務(wù)活動(dòng)指數(shù)環(huán)比上升。
三是工業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整改善。雖然第二產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)放緩，工業(yè)增長(zhǎng)存在下行壓力，但是影響增長(zhǎng)放緩的主要是資源能源以來較重的傳統(tǒng)過剩行業(yè)，工業(yè)結(jié)構(gòu)正在優(yōu)化改善。9月工業(yè)增加值增長(zhǎng)放緩，主要是采礦業(yè)增加值同比增長(zhǎng)只有1.2%，鋼材、水泥產(chǎn)量同比增速只有-0.6%、-2.5%，這些行業(yè)拖累的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，正在經(jīng)歷去產(chǎn)能過程，有助于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的提升。高端裝備及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)提速，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)增長(zhǎng)7.9%，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)10.5%；部分產(chǎn)業(yè)正在好轉(zhuǎn)，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)增長(zhǎng)9.6%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長(zhǎng)11.9%。
四是政策調(diào)控逐步顯效。財(cái)政政策方面，重在調(diào)結(jié)構(gòu)和抓落實(shí)，實(shí)施更有力度的財(cái)政政策，從多方面穩(wěn)定投資增長(zhǎng)。積極推動(dòng)地方政府債券發(fā)行，支持地方政府融資平臺(tái)公司轉(zhuǎn)型改造，開展國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司和投資公司試點(diǎn)，進(jìn)一步加大降稅清費(fèi)力度。調(diào)整和完善固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金比例制度，合理降低投資門檻，提高投資能力，增加有效投資。第一批專項(xiàng)建設(shè)基金已投放到位，第二批專項(xiàng)建設(shè)基金工作正在抓緊開展，將會(huì)對(duì)投資起到支持作用。貨幣政策方面，自2014年四季度以來，央行已經(jīng)五次降息和四次降準(zhǔn)，未來穩(wěn)健的貨幣政策繼續(xù)向偏松方向微調(diào)，進(jìn)一步針對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)際需求進(jìn)行調(diào)節(jié)，促進(jìn)社會(huì)融資成本下行和保證市場(chǎng)流動(dòng)性充裕。
在以上各項(xiàng)積極因素下，預(yù)計(jì)第四季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行走勢(shì)平緩，全年能夠?qū)崿F(xiàn)7%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，基本完成全年增長(zhǎng)目標(biāo)。投資增速下降，資本形成拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用減弱；社會(huì)消費(fèi)品零售穩(wěn)健增長(zhǎng)，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用增強(qiáng)；貿(mào)易順差走高，凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成正向拉動(dòng)。(作者：交通銀行金融研究中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平、副總經(jīng)理周昆平、高級(jí)研究員劉學(xué)智)