大漲大跌、V型反轉(zhuǎn)，戲劇化的場面今年以來在A股市場反復(fù)上演。在經(jīng)歷貪婪與恐懼間一輪暴烈的輪回之后，杠桿市的草莽時代正走向終盤，邁向它的2.0時代。
杠桿市的2.0時代，不應(yīng)是輪回的簡單重復(fù)，而是市場方方面面的升級和優(yōu)化。它需要更加高效透明的監(jiān)管，需要更加成熟專業(yè)的投資者，也需要更加包容開放的社會認知。
闖過險灘風(fēng)浪，愿我們能走得更好。
信心凝聚擊潰恐慌
盡管各種利好已密集登場，但昨日早盤A股依然在恐慌中盡顯弱勢。滬綜指上午跌幅一度達5%，創(chuàng)業(yè)板指則一度下跌逾200點，市場再現(xiàn)大面積跌停。導(dǎo)演市場大跌的邏輯與此前如出一轍：對杠桿資金平倉的恐懼引發(fā)小市值個股踩踏跌停，繼而在流動性壓力驅(qū)動下，大盤股也遭到集中拋售。
正如本報昨日指出的，恐慌生于未知而止于公開。當(dāng)市場信心又一次受到考驗時，有關(guān)監(jiān)管部門及時出手，以更加全面的信息披露明確了市場對于場外配資運作的預(yù)期。證券業(yè)協(xié)會以答記者問的形式向市場披露：場外配資活動三種主要系統(tǒng)接入的客戶資產(chǎn)規(guī)模合計近5000億元，其中占比最大的HOMS系統(tǒng)近兩周以來強制平倉金額合計約150億元。事實證明情況遠好于市場此前的猜測。
除詳細的靜態(tài)還原外，證券業(yè)協(xié)會還首次對后續(xù)監(jiān)管方向進行了明確。協(xié)會通報，在整改場外配資期間，存量可持續(xù)運行，但不增加新量。同時，證券業(yè)協(xié)會將從8月份開始接受證券公司外部接入信息系統(tǒng)評估認證申請。
在監(jiān)管層持續(xù)不斷的信息披露下，近期困擾市場的重大問題得以澄清，市場也終于止住潰退的腳步。與此同時，市場中的專業(yè)投資者挺身而出，為孱弱的市場信心再注強心針。多家知名私募集體發(fā)聲，普遍認為牛市根基未變，且將在回調(diào)中得到夯實，提出目前已無必要再度恐慌，穩(wěn)定的總體大環(huán)境以及合理的估值水平有利于市場下跌后醞釀反彈，并重新走向持續(xù)、健康的慢牛格局。
隨著信心的重新凝聚，市場中一直存在的做多動能便掙脫了恐懼的枷鎖重新煥發(fā)出來。昨日午盤休市前，滬綜指跌幅已大幅收窄。下午，A股展開了氣勢磅礴的大反攻。滬綜指收盤大漲5.53%，創(chuàng)業(yè)板指盤中漲幅一度逼近7%，收漲6.28%。
實際上，自去年年末以來，本輪杠桿牛市已經(jīng)經(jīng)歷一個相對完整的生命周期。市場情緒與資金在杠桿的作用下彼此助漲，場外配資在逐利欲望的推動下野蠻生長。與此同時，場外配資運作無序、監(jiān)管未能完全到位的風(fēng)險便凸顯出來。草莽時代，成為杠桿市1.0的一個重要標簽。
面對前所未有的杠桿市，投資者和監(jiān)管層都需要在摸索中學(xué)習(xí)。而在市場以一種極端的方式完成了前期積累風(fēng)險的釋放之后，杠桿市也將逐漸告別草莽時代。在此期間的經(jīng)驗和教訓(xùn)，無疑也會給市場參與各方留下印象深刻的一課。
杠桿市需要“聰明的”參與者
在經(jīng)歷了過去兩周的大幅殺跌之后，可能在一些人看來，杠桿已成了面目可憎的妖魔，恨不得將其打入冷宮。在市場心有余悸的當(dāng)下，出現(xiàn)這樣的想法并不奇怪。但因噎廢食顯然不可取。
杠桿作為一種工具，其本質(zhì)屬中性。杠桿的實質(zhì)是金融風(fēng)險的再分配。一個成熟的資本市場應(yīng)該能夠容納不同風(fēng)險偏好的投資者。在居民財富配置重心轉(zhuǎn)移的大勢中，要求所有進入股市的資金承擔(dān)程度相近的風(fēng)險并不現(xiàn)實，而杠桿正是讓不同風(fēng)險偏好的資金能夠有機匹配的工具。因此，杠桿有其存在的合理性，也是資本市場不可或缺的組成部分。
杠桿市1.0時代給各方留下的經(jīng)驗教訓(xùn)，應(yīng)該包括如何成為更加聰明的投資者和監(jiān)管者，更加自如地用好杠桿、管好杠桿等課題。
從過去一周來的監(jiān)管實踐中不難發(fā)現(xiàn)，信息的及時披露是管控杠桿市風(fēng)險的有效手段。如今金融創(chuàng)新層出不窮，尤其對于隨時可能面臨平倉壓力的杠桿資金而言，對高效、透明的信息反饋的要求更是遠勝從前。權(quán)威的信息披露稍有滯后，輿論就容易被紛亂的謠言所占據(jù)，引發(fā)難以預(yù)料的連鎖反應(yīng)。這就要求監(jiān)管部門不能滿足于已有的信息披露框架，而是主動出擊，時刻留意市場中的新變化，在必要時為投資者在信息披露方面提供“加餐”。對監(jiān)管部門而言，這無疑也是新的挑戰(zhàn)和課題。
對投資者來說，在信息爆炸的時代，投資者在“追風(fēng)”之余更要守住本心，不傳謠、不信謠、不要讓自己的情緒在不知不覺間被加上杠桿。對于風(fēng)險承受能力相對較弱的中小投資者，更要認清自己，本著對自己和家庭負責(zé)的態(tài)度，合理地使用杠桿。
期待更專業(yè)、理性、透明的2.0時代
經(jīng)歷陣痛和蛻變，走出充滿草莽氣息的1.0時代，杠桿市正在走向更加優(yōu)化的2.0時代。這需要監(jiān)管更加透明高效，杠桿使用者更加成熟理性。
在充分吸取了1.0時代的經(jīng)驗教訓(xùn)之后，針對杠桿市的監(jiān)管思路正在走向成熟。昨日針對場外配資所使用的信息系統(tǒng)，證券業(yè)協(xié)會就指出，將按照證監(jiān)會提出的“摸清底數(shù)、突出重點、疏堵結(jié)合、穩(wěn)妥處理”的原則，推進證券公司信息系統(tǒng)外部接入的評估認證工作。在監(jiān)管方式中，證券業(yè)協(xié)會提出了“有打有保”的具體措施，對涉嫌從事非法經(jīng)紀業(yè)務(wù)、違反賬戶實名制規(guī)定的場外配資活動進行嚴肅整頓，對于符合業(yè)務(wù)合規(guī)性要求的證券賬戶，則要求證券公司持續(xù)做好服務(wù)。
顯然，正如昨日本報所建議的，“疏堵結(jié)合”已成為杠桿資金監(jiān)管的主要思路。在目前的場外配資實踐中，不少缺乏投資經(jīng)驗、個人資產(chǎn)相對較少的中小投資者，也能輕易地獲得4倍、5倍的杠桿配資，這與其風(fēng)險承受能力并不匹配。而對于更多渴望較高固定收益的資金和有能力的專業(yè)投資者來說，置于有效監(jiān)管下的配資通道則對活躍市場不無裨益。
還應(yīng)該看到，場外配資涉及當(dāng)前金融系統(tǒng)中的多個環(huán)節(jié)，橫跨多個金融監(jiān)管部門，而這樣帶有混業(yè)性質(zhì)的金融實踐未來還會出現(xiàn)更多。這就要求金融監(jiān)管部門之間打破部門藩籬，建立更加完善的監(jiān)管制度。
與此同時，券商兩融部門已經(jīng)在過去一段時間充分證明了其精細專業(yè)的風(fēng)險管理能力。昨日國泰君安公告，鑒于市場近期出現(xiàn)大幅回調(diào)，藍籌板塊的投資價值已逐漸顯現(xiàn)，因此上調(diào)滬深300部分成分股折算率，并相應(yīng)下調(diào)融資保證金比例。此舉充分發(fā)揮了融資融券業(yè)務(wù)逆周期調(diào)節(jié)的功能，同時也起到了引導(dǎo)投資者樹立理性投資、價值投資的理念。而多家券商此前已上調(diào)大量中小創(chuàng)個股的保證金折算率、下調(diào)保證金比例，提前預(yù)警提前反應(yīng)令券商兩融風(fēng)險在大跌市中始終處于可控范圍。
因此，在做好場外配資監(jiān)管的同時，場內(nèi)融資融券業(yè)務(wù)仍有巨大的發(fā)展空間。對于已經(jīng)證明風(fēng)險控制能力的券商，應(yīng)進一步支持其擴充凈資本、允許其適當(dāng)放大杠桿，在更大范圍內(nèi)運用其杠桿管理能力。而正在征求意見中的兩融業(yè)務(wù)管理辦法若能及時落地，也將使得公募基金等專業(yè)投資者取代中小散戶成為市場中杠桿工具的主要使用者，能為更多場外資金尋找到更加規(guī)范可控的通道。
本輪牛市行至當(dāng)下，其對于中國推進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、深化改革開放的重要意義已經(jīng)成為社會共識。肩負重要歷史使命的中國資本市場不能承擔(dān)太多的試錯成本。我們真誠地期待市場各方能夠靜心深思，學(xué)好這一課，共同努力推進杠桿市走向更加專業(yè)、理性、透明的2.0時代。